Tôi nhìn vào bảng số liệu BitFuFu tháng 7, và một con số khiến tôi dừng lại: BTC tự doanh giảm 357 đồng — từ 1.671 xuống 1.314 BTC. Công ty giải thích rằng đây là khoản trả trước cho 330 ngày sức mạnh tính toán mới. Nhưng trong một thị trường đang giảm, khi mà mọi đồng tiền đều có giá trị sống còn, việc tiêu hao 21% dự trữ để mua một lời hứa về tương lai khiến tôi nhớ đến những bài học đã học được từ năm 2017.
Trong 7 ngày qua, tôi đã xem xét ba công ty khai thác khác để có bối cảnh. Marathon Digital giữ 18.000 BTC, Riot Platforms có 8.000 BTC. BitFuFu với 1.314 BTC là nhỏ, nhưng điều làm tôi quan tâm không phải là quy mô tuyệt đối, mà là tốc độ suy giảm. Sự sụt giảm 357 BTC không chỉ là một giao dịch; nó là một tín hiệu về cách công ty này đang điều hướng giai đoạn thanh khoản thắt chặt.
Hãy để tôi đặt điều này trong bối cảnh vĩ mô. Lãi suất thực vẫn ở mức cao, và dòng vốn rủi ro đang rút khỏi các tài sản biên. Bitcoin ETF đã mang lại 50 tỷ USD dòng vốn tổ chức, nhưng điều đó không có nghĩa là mọi công ty khai thác đều an toàn. Trong một thị trường giảm, sống sót quan trọng hơn lợi nhuận. Và đây là nơi tôi nhìn thấy một vấn đề tiềm ẩn trong câu chuyện của BitFuFu.
Sự thật là: 357 BTC này không thể được xác nhận là một khoản đầu tư thông minh cho đến khi chúng ta thấy sức mạnh tính toán mới thực sự hoạt động. BitFuFu tuyên bố rằng vào giữa tháng 8, tổng sức mạnh tính toán được quản lý sẽ đạt khoảng 20 EH/s, từ mức 14,2 EH/s hiện tại. Nhưng điều này dựa trên một giao dịch với một nhà cung cấp không được tiết lộ, với các điều khoản mà chúng ta không biết. Không có giá điện, không có thời gian hoạt động được đảm bảo, không có điều khoản hủy bỏ.
Dựa trên kinh nghiệm kiểm toán của tôi, đây là một lá cờ đỏ. Khi một công ty giao dịch 21% dự trữ tiền mặt (tính bằng BTC) mà không tiết lộ các chi tiết cơ bản về giao dịch, đó là một dấu hiệu của sự thiếu minh bạch. Trong thị trường hiện tại, nơi mà sự sống còn phụ thuộc vào việc quản lý dòng tiền, sự thiếu minh bạch này có thể che giấu các vấn đề nghiêm trọng.
Tôi đã xem xét các hồ sơ SEC trước đó. Vào tháng 6, BitFuFu đã tiết lộ một thỏa thuận 270 ngày cho 5,3 EH/s. Bây giờ, trong tháng 7, họ nói về 330 ngày với sức mạnh tính toán mới. Hai tuyên bố này không thể được đối chiếu một cách rõ ràng. Có sự chồng chéo không? Đây có phải là cùng một sức mạnh tính toán được mô tả lại? Hay là một thỏa thuận hoàn toàn mới? Sự khác biệt này khiến tôi nghi ngờ rằng công ty có thể đang cố tình làm mờ ranh giới giữa sức mạnh tính toán mới và sức mạnh tính toán được tái cấu trúc.
Sóng thanh khoản về đâu khi biển lặng? Đây là câu hỏi mà tôi đặt ra cho chính mình khi nhìn vào bảng cân đối kế toán của BitFuFu. Trong tháng 7, sản lượng khai thác giảm từ 125 BTC xuống 112 BTC. Sức mạnh tính toán tự vận hành tăng nhẹ từ 3,5 lên 3,6 EH/s, nhưng sức mạnh tính toán của bên thứ ba giảm từ 11,8 xuống 10,6 EH/s. Điều này có nghĩa là công ty đang mất sức mạnh tính toán từ các đối tác, có thể là do các hợp đồng không được gia hạn, như đã đề cập trong tháng 4.
Trong một thị trường giảm, các công ty khai thác thường cắt giảm các hợp đồng có lợi nhuận thấp. Điều này là hợp lý. Nhưng nếu BitFuFu đang sử dụng dự trữ BTC để mua sức mạnh tính toán mới, trong khi vẫn mất sức mạnh tính toán hiện có, thì đó là một sự thay thế chứ không phải là tăng trưởng. Và nếu chi phí của sức mạnh tính toán mới này cao hơn so với các hợp đồng cũ, thì lợi nhuận có thể bị ảnh hưởng.
Tôi muốn nhấn mạnh một điểm mà tôi tin là quan trọng: BitFuFu đã cam kết vào tháng 4 rằng họ sẽ không hy sinh lợi nhuận đơn vị để theo đuổi tăng trưởng sức mạnh tính toán. Nhưng giao dịch 357 BTC này không cung cấp đủ thông tin để xác minh cam kết đó. Chúng ta không biết giá mỗi EH/s, không biết chi phí điện, không biết thời gian hoạt động dự kiến. Nếu không có những con số này, chúng ta không thể đánh giá liệu giao dịch này có phù hợp với tuyên bố của công ty hay không.
Đây là nơi mà góc nhìn phản trực giác của tôi xuất hiện. Nhiều nhà đầu tư có thể nhìn vào giao dịch này và nghĩ rằng BitFuFu đang mua đáy, tận dụng giá BTC thấp để mở rộng hoạt động. Nhưng tôi thấy một rủi ro khác: nếu giao dịch này không mang lại lợi nhuận như mong đợi, công ty sẽ tiêu hao dự trữ mà không có sự tăng trưởng tương xứng. Trong một thị trường giảm, nơi mà dòng tiền là vua, việc tiêu hao dự trữ để mua một tài sản vô hình (sức mạnh tính toán tương lai) là một canh bạc có rủi ro cao.
Tôi cũng lưu ý rằng tài sản thế chấp BTC của BitFuFu đã giảm từ 54 xuống 44 BTC. Sự sụt giảm 10 BTC này, cùng với sự sụt giảm 357 BTC trong dự trữ, cho thấy công ty đang sử dụng BTC cho nhiều mục đích khác nhau — có thể là trả nợ, mua thiết bị, hoặc các chi phí khác. Nhưng không có sự giải thích rõ ràng. Sự thiếu minh bạch này làm tăng thêm sự không chắc chắn.
Trong một thị trường giảm, tôi thường khuyên độc giả tập trung vào các giao thức và công ty có dữ liệu rõ ràng. BitFuFu, với các hồ sơ SEC mâu thuẫn và các giao dịch không được tiết lộ đầy đủ, không phải là một trong số đó. Giao dịch 357 BTC có thể là một động thái thông minh, nhưng nó cũng có thể là một dấu hiệu của sự tuyệt vọng. Chúng ta không thể biết chắc chắn cho đến khi thấy sức mạnh tính toán mới hoạt động và tạo ra lợi nhuận.
Vậy, sóng thanh khoản sẽ về đâu khi biển lặng? Đối với BitFuFu, câu trả lời phụ thuộc vào việc liệu 357 BTC này có được chuyển đổi thành sức mạnh tính toán sản xuất lợi nhuận hay không. Nếu có, đây là một khoản đầu tư khôn ngoan. Nếu không, đây là một sự tiêu hao không cần thiết trong một thời điểm mà mọi đồng BTC đều quý giá. Tôi sẽ theo dõi dữ liệu tháng 8 để xem liệu sức mạnh tính toán 20 EH/s có thực sự xuất hiện hay không. Cho đến lúc đó, tôi khuyên các nhà đầu tư nên giữ sự hoài nghi có nguyên tắc.