Một vài giờ trước, tôi nhận được một báo cáo ngắn từ William Blair. Họ duy trì xếp hạng 'Outperform' cho cổ phiếu Coinbase, đồng thời... hạ dự báo doanh thu. Đây là một nghịch lý. Trong thế giới tài chính truyền thống, khi một ngân hàng đầu tư nói 'chúng tôi tin vào tương lai của bạn, nhưng hiện tại thì không tốt lắm đâu', đó là tín hiệu để đọc giữa các dòng chữ.
Context cần thiết: William Blair là một trong những tổ chức tài chính lâu đời và có uy tín tại Mỹ, chuyên về nghiên cứu đầu tư. Xếp hạng 'Outperform' có nghĩa là họ kỳ vọng cổ phiếu này sẽ vượt trội so với thị trường chung trong vòng 12 tháng tới. Họ dựa trên ba luận điểm chính: thứ nhất, 'crypto slump gần như đã kết thúc'; thứ hai, vị thế chiến lược của Coinbase trong bối cảnh quy định ngày càng rõ ràng; thứ ba, kỳ vọng về doanh thu từ các dịch vụ mới như staking và layer 2.
Core của vấn đề không nằm ở dự báo doanh thu cho quý tới. Dự báo doanh thu là 'cái bẫy' để đánh lạc hướng. Điều thực sự quan trọng là họ đang đặt cược vào một luận điểm vĩ mô: dòng thanh khoản toàn cầu đang quay trở lại. Khi Fed ngừng tăng lãi suất, khi đồng đô la yếu đi, tiền sẽ chảy ra khỏi trái phiếu kho bạc và tìm đến các tài sản rủi ro. Coinbase, với tư cách là 'sàn chứng khoán' cho tài sản kỹ thuật số, là điểm đến đầu tiên. Tôi nhìn thấy điều này từ năm 2017, khi tôi bắt đầu theo dõi dòng vốn từ Trung Quốc và Hàn Quốc đổ vào ICO. Năm 2020, tôi đã xây dựng bot để tự động hóa việc theo dõi thanh khoản trên Aave. Năm 2022, tôi bán hết BTC ở 69K dựa trên tín hiệu từ chỉ số DXY và M2. Và bây giờ, tín hiệu đang lặp lại: các tổ chức đang bắt đầu tích lũy, nhưng họ làm điều đó một cách có hệ thống, thông qua các kênh được quản lý như Coinbase, chứ không phải qua DEX.
Contrarian angle ở đây là: mặc dù tôi đồng ý với luận điểm vĩ mô, tôi cực kỳ nghi ngờ về luận điểm 'giảm phụ thuộc' (decoupling). William Blair có vẻ như đang cho rằng Coinbase và crypto có thể hoạt động độc lập với phần còn lại của thị trường công nghệ. Điều này đi ngược lại với toàn bộ dữ liệu lịch sử. Trong giai đoạn 2022, Bitcoin và Nasdaq gần như di chuyển song song với nhau với hệ số tương quan lên tới 0.8. Nếu thị trường chứng khoán Mỹ sụp đổ vì một cuộc khủng hoảng tín dụng, Coinbase và mọi altcoin sẽ chịu chung số phận. Điểm mù của Phố Wall là họ vẫn coi crypto như một 'lớp tài sản vĩ mô' nhỏ, nhưng lại quên mất rằng thanh khoản của nó vẫn phụ thuộc rất nhiều vào bảng cân đối kế toán của các ngân hàng trung ương.
Takeaway của tôi là: đừng vội FOMO. Bức thư này của William Blair là một tín hiệu xác nhận rằng đáy của chu kỳ này đã được thiết lập bởi dòng tiền thông minh. Nhưng hành trình từ 'đáy' đến 'đỉnh mới' không phải là một đường thẳng. Nó sẽ đầy rẫy những cú giật lùi khi thanh khoản thực sự chưa đổ về. Câu hỏi đặt ra là: liệu mức độ định giá hiện tại của Coinbase đã phản ánh hết kỳ vọng về một 'mùa xuân crypto' sắp tới chưa? Hay chúng ta đang mua vào một câu chuyện đẹp hơn thực tế?