Mỗi lần mọi người hét 'BitMine đang mua ETH!', tôi lại nhìn vào số dư tiền mặt của họ. Tại sao?
Bởi vì trong khi cả thị trường tập trung vào 582.000 ETH - tương đương 4,8% tổng cung - thì câu chuyện thực sự đang diễn ra ở một nơi khác: dòng tiền mặt đang cạn kiệt với tốc độ chóng mặt. Từ 5,27 tỷ USD xuống còn 780 triệu USD chỉ trong vài tuần. Đó là tốc độ đốt tiền nhanh hơn bất kỳ startup nào tôi từng thấy.
Context
BitMine (BMNR) - một công ty niêm yết trên Nasdaq - đang thực hiện chiến lược 'kho bạc ETH' táo bạo. Họ mua ETH hàng tuần, đồng thời mua lại cổ phiếu của chính mình. CEO Thomas Lee công khai tuyên bố rằng ETH/BTC ratio sẽ tăng nhờ token hóa và AI agent. Nghe có vẻ giống MicroStrategy phiên bản ETH, phải không?
Nhưng có một điểm khác biệt quan trọng: MicroStrategy có dòng tiền từ hoạt động kinh doanh phần mềm. BitMine thì không. Họ không có doanh thu. Họ chỉ có tiền mặt từ các đợt phát hành cổ phiếu ưu đãi và trái phiếu trước đó. Và số tiền đó đang bay đi nhanh chóng.
Core: Cỗ máy đốt tiền
Hãy nhìn vào con số. Trong 7 tuần, BitMine đã: - Mua khoảng 50.000 ETH (giá trị ~95 triệu USD) - Mua lại 2.080 triệu cổ phiếu (ước tính 500-1500 triệu USD/tuần) - Trả cổ tức ưu đãi 9,5%/năm
Tổng chi tiêu hàng tuần: ước tính 60-80 triệu USD. Với 780 triệu USD tiền mặt còn lại, họ chỉ có thể duy trì được 10-12 tuần nữa.
Đây là lúc tôi nhớ lại năm 2020. Khi đó, tôi thấy Yearn Finance tăng từ 30 USD lên 30.000 USD. Tôi đã bỏ lỡ vì nghĩ đó là Ponzi. Nhưng BitMine khác - họ không phải là giao thức DeFi, họ là công ty đại chúng với trách nhiệm ủy thác. Nếu họ phá sản, đó sẽ là vụ scandal lớn nhất kể từ FTX.
Tại sao điều này quan trọng?
Bởi vì cấu trúc vốn của BitMine có một quả bom hẹn giờ: cổ phiếu ưu đãi BMNP với lãi suất 9,5%. Mỗi tuần, họ phải trả 0,1847 USD/cổ phiếu. Nếu không trả được, họ sẽ vỡ nợ. Và khi tiền mặt cạn, họ sẽ phải lựa chọn: hoặc bán ETH, hoặc ngừng mua lại cổ phiếu.
Thực tế, họ đã giảm mua ETH từ 30.500 xuống còn 7.430 ETH/tuần. Và mua lại cổ phiếu cũng giảm từ 6,1 triệu xuống 1,7 triệu cổ phiếu/tuần. Đây là tín hiệu: họ đang thắt lưng buộc bụng.
Contrarian: Góc nhìn phản trực giác
Mọi người nghĩ BitMine là 'cá voi ETH' sẽ đẩy giá lên. Nhưng thực tế, họ đang tạo ra áp lực bán tiềm năng. Nếu ETH giảm 10%, giá trị tài sản của họ giảm 11 tỷ USD. Và nếu họ buộc phải bán, đó sẽ là cú sốc cung.
Tôi từng tư vấn cho một quỹ đầu tư nhỏ về narrative. Họ hỏi: 'BitMine có phải là MicroStrategy của ETH không?' Tôi trả lời: 'Không, họ là một quỹ ETF đòn bẩy với rủi ro thanh khoản cực cao.' Vì MicroStrategy có thể vay tiền với lãi suất 0% nhờ phát hành trái phiếu chuyển đổi. BitMine thì phải trả 9,5% cho cổ phiếu ưu đãi. Đó là sự khác biệt lớn.
Takeaway: Câu chuyện tiếp theo là gì?
Trong 8 tuần tới, BitMine sẽ phải đưa ra quyết định: hoặc huy động vốn (phát hành thêm cổ phiếu, trái phiếu), hoặc dừng mua ETH, hoặc bán một phần tài sản. Nếu họ chọn huy động vốn, cổ phiếu sẽ bị diluting. Nếu họ dừng mua, narrative 'cá voi ETH' sẽ sụp đổ.
Tôi không trade số, tôi trade cách số kể chuyện. Và câu chuyện của BitMine đang chuyển từ 'kho bạc ETH' sang 'công ty đang cố gắng sống sót'. Hãy tự hỏi: bạn có muốn nắm giữ cổ phiếu khi ETH giảm 10%?
Tại sao tôi lại nói điều này? Bởi vì tôi đã nhìn thấy kịch bản tương tự năm 2022 với các công ty khai thác BTC. Họ vay tiền để mua máy đào, rồi BTC giảm, họ phá sản. BitMine không khác. Chỉ khác ở chỗ họ mua ETH thay vì máy đào.
Và nếu bạn nghĩ rằng ETH sẽ tăng lên 10.000 USD, thì BitMine là một cách chơi đòn bẩy. Nhưng nếu bạn nghĩ thị trường sẽ tiếp tục giảm, hãy tránh xa. Bởi vì khi thanh khoản cạn, ngay cả những con cá voi lớn nhất cũng có thể chết ngạt.